剛剛，四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式發(fā)布了。在發(fā)布會上，四川省委副書記、省長施小琳為四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司揭牌。

母基金研究中心從發(fā)布會上獲悉，引導(dǎo)基金按照“母基金-綜合基金-子基金”三級架構(gòu)運(yùn)行：組建四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金公司作為母基金，母基金作為一級管理人，負(fù)責(zé)組建設(shè)立先進(jìn)制造、成果轉(zhuǎn)化、資源能源等綜合基金；綜合基金作為二級管理人，負(fù)責(zé)根據(jù)產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域組建設(shè)立和運(yùn)營管理子基金。

可見，四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一支“母母基金”，母基金研究中心認(rèn)為，四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的相關(guān)運(yùn)作架構(gòu)與體系的設(shè)置十分科學(xué)合理，三級基金架構(gòu)真正做到了用“資本招商”、“基金招商”的合力，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，培育進(jìn)而做大做強(qiáng)特色產(chǎn)業(yè)。

我們關(guān)注到，7月，四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司接連發(fā)了三則母基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，分別是：四川省先進(jìn)制造投資引導(dǎo)基金、四川省資源能源投資引導(dǎo)基金、四川省成果轉(zhuǎn)化投資引導(dǎo)基金。這正是上述架構(gòu)中的首批三支綜合基金。根據(jù)公告，四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司擬聯(lián)合社會資本組建設(shè)立上述三支引導(dǎo)基金。

其中，四川省先進(jìn)制造投資引導(dǎo)基金，是引導(dǎo)基金體系中的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)類綜合基金，中選的管理機(jī)構(gòu)為中金資本運(yùn)營有限公司。主要投向新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、先進(jìn)材料等重點(diǎn)領(lǐng)域?；鹫J(rèn)繳規(guī)模100億元。

四川省成果轉(zhuǎn)化投資引導(dǎo)基金，是引導(dǎo)基金體系中的成果轉(zhuǎn)化類綜合基金，中選的管理機(jī)構(gòu)為中信建投資本管理有限公司。聚焦前沿科技和未來產(chǎn)業(yè)，堅持“投早、投小、投硬科技”，重點(diǎn)投資種子期、天使期初創(chuàng)企業(yè)，基金認(rèn)繳規(guī)模50億元。

四川省資源能源投資引導(dǎo)基金，中選的管理機(jī)構(gòu)為成都絲路重組股權(quán)投資基金管理有限公司。以基金為牽引，撬動省屬國有資本、市（州）縣國有資本等，支持四川省國有涉能涉礦企業(yè)打造形成一個國有資本控制戰(zhàn)略資源的資金平臺，為提升資源綜合開發(fā)利用水平和增儲上產(chǎn)創(chuàng)造條件，資源能源基金認(rèn)繳規(guī)模50億元。

在發(fā)布會上，四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司也與首批三支綜合基金中選管理機(jī)構(gòu)成功簽約。

值得關(guān)注的是，母基金首期規(guī)模不僅高達(dá)200億元，母基金對綜合基金的出資比例最高可達(dá)40%，省內(nèi)財政及國資（國企）對基金的出資比例最高可達(dá)80%，這在全國處于最高水平。四川以真金白銀的投入展示決心和誠意。

并且，放寬返投要求，返投比例降低到1.2倍，被投企業(yè)遷入、控股收購、關(guān)聯(lián)企業(yè)投資等均納入返投認(rèn)定范圍，支持在全國統(tǒng)一大市場范圍內(nèi)配置項目和資金資源。

此外，分類設(shè)定基金投資損失容忍度、企業(yè)（項目）虧損率指標(biāo)，營造包容、寬松、靈活的基金投資環(huán)境。特別是成果轉(zhuǎn)化類基金損失容忍度高達(dá)60%。

這是非常具有示范性意義的舉措，一直以來，引導(dǎo)基金的容錯，都是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

我們認(rèn)為，股權(quán)投資是風(fēng)險投資，尤其是科技創(chuàng)新股權(quán)投資“投早投小”的風(fēng)險大，出現(xiàn)項目失敗也是可能的，但只要管理規(guī)范、投資穩(wěn)健及盈利滿意的，則要寬容少數(shù)項目的投資失敗。對母基金而言，基于科創(chuàng)投資的規(guī)律和特點(diǎn)，不僅要對母基金管理人“寬容錯”，更要對子基金管理人“寬容錯”，才有利于更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早、投科技”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投17條”），提出“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度。系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題?！?/p>

關(guān)于基金容虧率，多地開始探索相關(guān)實踐，設(shè)置較高的虧損容忍率。例如，近期，成都高新區(qū)發(fā)布了全生命周期投資基金運(yùn)營體系，對各類投資基金明確虧損容忍的尺度——種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金的容虧率從80%到30%進(jìn)行設(shè)置，市場化基金的容虧率設(shè)置為20%。

這也說明，四川從省級到地市區(qū)縣級的母基金相關(guān)機(jī)制探索都走在全國前列。

在存續(xù)期方面，四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的綜合基金存續(xù)期最長達(dá)12年，子基金最長達(dá)10年?；鸬狡谕顺龊?，引導(dǎo)基金出資不會收回財政，仍然留在母基金公司用于滾動發(fā)展。

引導(dǎo)基金投資的項目，將納入現(xiàn)有工業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新等專項資金給予重點(diǎn)支持，嚴(yán)格落實鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的稅收支持政策，以政策疊加發(fā)力推動基金迭代升級。

較長的存續(xù)期限，體現(xiàn)出四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金甘做“耐心資本”的誠意。壯大耐心資本近來頻頻被提及，引起了圈內(nèi)的討論熱潮?！澳托馁Y本（Patient capital）”，顧名思義，就是引導(dǎo)資本做“時間的朋友”，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，專注于長期的項目或投資活動，并對風(fēng)險有較高承受力的資本。

2024年4月30日，中央政治局會議指出，“要加強(qiáng)國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本?！?/p>

作為金融領(lǐng)域的一個新概念，“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及，并與培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相結(jié)合，表明了要正確引導(dǎo)資本支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，用長期的、持續(xù)的、有耐心的資本實現(xiàn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級突破。

我們認(rèn)為，以引導(dǎo)基金為首的LP，是我國建設(shè)“耐心資本”、長期資本的主力軍。近來，母基金發(fā)展較為先進(jìn)的地區(qū)已經(jīng)在探索更長期限的母基金以及延長母基金期限，如四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，甘做長期資本、耐心資本。

母基金研究中心關(guān)注到，四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)布早有端倪：2023年7月，四川省委十二屆三次全會《中共四川省委關(guān)于深入推進(jìn)新型工業(yè)化加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的決定》，提出“重構(gòu)政府產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)體系，打造千億級母子基金集群”的戰(zhàn)略部署。這一戰(zhàn)略旨在通過構(gòu)建“母基金+行業(yè)子基金、區(qū)域子基金、專項子基金”基金集群，來強(qiáng)化基金投資板塊，促進(jìn)四川省的產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

今年6月13日的四川省政府第30次常務(wù)會議，會議審議通過《四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金重構(gòu)方案》，強(qiáng)調(diào)要通過財政資金引導(dǎo)撬動更多資本投資實體經(jīng)濟(jì)，壯大耐心資本，用改革的辦法大膽探索，小切口、大縱深，聚焦“卡脖子”領(lǐng)域發(fā)力突破，充分發(fā)揮基金投早、投小作用，建立容錯糾錯、績效評價等激勵約束機(jī)制，走出一條既有監(jiān)督管理又靈活高效運(yùn)行的路子。

據(jù)母基金研究中心最新發(fā)布的《2024年上半年中國母基金全景報告》，截至2024年6月30日，中國的政府引導(dǎo)基金有318家，總管理規(guī)模達(dá)到45186億人民幣。從新設(shè)引導(dǎo)基金的特點(diǎn)來看，部分省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對性更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)基金，覆蓋了企業(yè)發(fā)展的全周期，天使引導(dǎo)基金、創(chuàng)投引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金各有分工，這些引導(dǎo)基金彼此形成協(xié)同的合力，基金群呈現(xiàn)規(guī)范化、體系化發(fā)展的態(tài)勢。

從整個母基金行業(yè)來看，當(dāng)前國內(nèi)的引導(dǎo)基金已經(jīng)進(jìn)入3.0版本：從1.0版本的“粗放式”發(fā)展，到2.0版本的精耕細(xì)作，再到現(xiàn)在，由單一引導(dǎo)基金設(shè)立轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)立引導(dǎo)基金集群，打造基金矩陣，并注重形成省級、市級、區(qū)縣級引導(dǎo)基金的合力，正如四川省產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的三級基金架構(gòu)。

這反映出，政府推動產(chǎn)業(yè)投資的邏輯從扶持單一的國資投資平臺、單一基金，向推動打造基金群“航母艦隊”轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)基金對引導(dǎo)市場資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場化方向轉(zhuǎn)變。

同時，基金群也出現(xiàn)了更加細(xì)分專業(yè)的“進(jìn)化”趨勢。除綜合性、全周期的基金群外，也出現(xiàn)了針對某細(xì)分領(lǐng)域的基金群。可以預(yù)見的是，設(shè)立基金集群的地區(qū)會在2024年進(jìn)一步擴(kuò)展，政府引導(dǎo)基金作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”，必將吸引更多的資本帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，培育并做大做強(qiáng)特色產(chǎn)業(yè)。

政府通過設(shè)立引導(dǎo)基金“以投帶引”促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已經(jīng)成為地方招引優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)項目、推動調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚、引導(dǎo)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要法寶。

而當(dāng)前的政府引導(dǎo)基金也對基金精細(xì)化管理、運(yùn)營效率提升做出更高要求，多地省市引導(dǎo)基金都開始逐步探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時簡化冗余的手續(xù)流程。地方政府引導(dǎo)基金對管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。

如四川省政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，三支綜合基金通過公開招標(biāo)面向全國擇優(yōu)遴選管理機(jī)構(gòu)。

通過與市場化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設(shè)立相關(guān)基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊、資金與企業(yè)在市場機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過實踐檢驗了的市場化模式。

母基金研究中心期待，國內(nèi)將有更多地區(qū)設(shè)立市場化程度較高的母基金，真正實現(xiàn)“投早、投小、投科技”，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投活力，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

（來源/母基金研究中心）